| Tipo de exercício | Como funciona | Quem aciona |
|---|---|---|
| Automático | A B3 exerce sozinha qualquer opção que feche pelo menos R$ 0,01 dentro do dinheiro no vencimento | B3, sem ação do titular |
| Manual | Solicitação do titular pra exercer antes do automático | Titular, dentro do prazo |
| Contrary exercise | Bloqueia o automático (opção ITM) ou solicita exercício de uma opção que não seria exercida (OTM/ATM) | Titular, dentro do túnel de preço e do prazo |
O que significa "exercer" uma opção
Exercer uma opção é o titular (quem comprou) usar o direito que ela representa: comprar o ativo pelo preço combinado, no caso de uma call, ou vender, no caso de uma put. Do outro lado, o lançador (quem vendeu) tem a obrigação de honrar essa operação se for exercido.
Quando uma opção fecha dentro do dinheiro e existem vários lançadores vendidos naquela série, a B3 sorteia aleatoriamente quais posições vendidas serão exercidas, até cobrir a demanda dos titulares que exerceram. Ou seja: se você está vendido numa opção ITM no vencimento, não tem como saber com antecedência se vai ser você o sorteado — o prudente é sempre se planejar como se fosse. Essa incerteza é ainda maior quando o ativo fecha bem perto do strike — o chamado pin risk, discutido em Erros que fazem você perder capital operando opções.
Até 2021, era o titular quem precisava solicitar ativamente o exercício até o vencimento, ou perdia o direito. Desde maio de 2021, a B3 passou a fazer isso de forma automática: se a opção fechar dentro do dinheiro no dia do vencimento, ela é exercida sozinha, sem o titular precisar pedir nada.
Pra entender o calendário e a mecânica de quando o vencimento acontece, veja Vencimento de opções na B3.
E se eu não quiser ser exercido automaticamente?
Existe um mecanismo chamado contrary exercise (contra-exercício) que permite ao titular pedir o oposto do que aconteceria automaticamente:
- Se a opção está dentro do dinheiro e você não quer ser exercido, pode bloquear o exercício automático.
- Se a opção está fora do dinheiro (ou no dinheiro) e você quer ser exercido mesmo assim, pode solicitar isso.
Um caso prático comum: a opção fecha levemente dentro do dinheiro — digamos, R$ 0,02 por ação — mas a taxa de exercício cobrada pela corretora é maior do que esse ganho. Nesse cenário, pedir o contrary exercise pra não ser exercido evita fechar a operação no prejuízo. Veja mais na seção de custos, abaixo.
Esse pedido tem uma janela de tempo específica no fim do pregão do dia de vencimento, e a corretora costuma exigir a confirmação um pouco antes disso — vale sempre confirmar o prazo direto com ela.
Como o exercício automático decide o que exercer
O critério é simples: a B3 usa o preço de fechamento do ativo-objeto (definido pelo call de fechamento, o leilão que fixa o preço oficial do pregão) como referência. Se esse preço deixar a call ou a put com pelo menos R$ 0,01 de valor intrínseco, a opção é exercida automaticamente — a menos que tenha sido registrado um contrary exercise em sentido contrário. Como a volatilidade costuma ser mais alta nos minutos finais do pregão, é nesse leilão que uma opção pode mudar de status de OTM para ITM (ou o contrário) de última hora.
O túnel de preço do contrary exercise
O pedido de contrary exercise só pode ser feito se o preço de exercício da opção estiver dentro de um túnel de preço definido pela B3, centrado no preço de referência do ativo-objeto. Se o strike estiver fora desse túnel, não é possível fazer o pedido pela tela normal; é preciso contatar diretamente a Diretoria de Negociação Eletrônica da B3.
Vale a conta: se o ganho bruto do exercício for menor que a taxa de exercício cobrada pela corretora (que segue uma tabela diferente da negociação em tela — ver Quanto custa operar opções), pedir o contrary exercise pra não exercer pode ser a decisão mais racional, mesmo com a opção tecnicamente "no lucro".
Por que zerar a posição costuma ser mais barato que exercer
O exercício físico é tarifado por uma tabela de corretagem diferente da negociação em tela, calculada sobre o volume financeiro total das ações movimentadas — não sobre o prêmio da opção. Isso faz o custo de exercer ser desproporcionalmente mais alto que zerar a posição no mercado antes do vencimento, na grande maioria dos casos. Detalhamento completo em Quanto custa operar opções.
Gestão de travas no vencimento
Quem monta travas (uma ponta comprada, uma vendida) precisa de atenção redobrada no dia do vencimento: deixar as duas pernas irem pro exercício de forma independente pode gerar uma liquidação assimétrica — uma perna exercida automaticamente, a outra exigindo solicitação manual, com o risco de ficar descasado em custódia durante o fim de semana. A prática recomendada é zerar as duas pernas juntas, no mercado, ainda durante o pregão regular.
O After Market Especial do dia de vencimento
No dia do vencimento das opções sobre ações, units e ETFs, a B3 abre uma sessão noturna especial — voltada principalmente para quem foi exercido numa posição vendida e ficou "a seco" (sem o ativo em custódia). Um exemplo: um investidor vendido em calls é exercido no fechamento; se não tinha as ações, precisa comprá-las ainda naquela noite para conseguir entregar dentro do prazo.
Se essa recompra não acontece, o investidor entra em falha de entrega, e a B3 toma automaticamente um aluguel compulsório de ações (BTC) em nome dele, com taxas elevadas e multas operacionais. As mesas de risco das corretoras também agem de forma preventiva nesse período: se o cliente não zerar a posição por conta própria, o robô de zeragem da corretora compra a mercado no After Market, com uma taxa de mesa bem mais alta que a corretagem normal.
Exercício manual: quando ainda faz sentido pedir em vez de esperar
Fora do fluxo automático do vencimento, o titular também pode solicitar o exercício manualmente antes disso:
- Pra opções de estilo americano, o exercício manual pode ser pedido a partir de D+1 da negociação, até um horário de corte que a corretora define dentro do pregão.
- No próprio dia do vencimento, tanto opções americanas quanto europeias podem ter o exercício manual solicitado até um prazo próximo do fim da sessão de negociação daquele dia.
Liquidação: o que acontece depois do exercício
Um exercício — automático ou manual — gera obrigações no mercado à vista que se liquidam em D+2: o titular da call recebe o ativo e paga o preço de exercício; o titular da put entrega o ativo e recebe o preço de exercício. Do lado de quem foi exercido (o lançador), a obrigação correspondente também se liquida em D+2.
Por que os horários exatos não entram como fato fixo neste artigo
A B3 revisa os horários de exercício automático e da janela de negociação/cancelamento do dia de vencimento por ofício circular, e esses horários já mudaram mais de uma vez desde a implantação do exercício automático em 2021. A recomendação prática é sempre checar a grade horária vigente diretamente na página oficial de horário de negociação da B3 antes do dia do vencimento, e confirmar também o prazo interno da própria corretora, que costuma ser mais cedo que o horário de processamento da B3.
Checklist prático antes do vencimento
- D-2: confira o relatório de margem na corretora e certifique-se de que não há chamadas de margem pendentes
- Se está vendido em calls sem ter o ativo em custódia (posição "a seco"), avalie encerrar antes do vencimento — a exposição de comprar a mercado em caso de gap de alta é, em teoria, ilimitada
- Se tem uma trava montada, zere as duas pernas juntas no mercado, não deixe pro exercício automático decidir separadamente
- Se uma opção fechou levemente dentro do dinheiro, calcule se o ganho do exercício compensa a taxa antes de decidir entre deixar exercer ou pedir contrary exercise
Perguntas frequentes
- O que acontece se eu não fizer nada com uma opção dentro do dinheiro no vencimento?
- Desde maio de 2021, a B3 exerce automaticamente qualquer opção que esteja pelo menos R$ 0,01 dentro do dinheiro no fechamento do dia de vencimento, sem que o titular precise solicitar nada. Se você não quiser ser exercido, precisa pedir o contrary exercise dentro do prazo.
- O que é contrary exercise e quando faz sentido usar?
- É o pedido que permite bloquear o exercício automático de uma opção dentro do dinheiro, ou pedir o exercício de uma opção fora do dinheiro que não seria exercida automaticamente. Faz sentido, por exemplo, quando a opção fechou levemente no dinheiro mas os custos de liquidação física superam o ganho — nesse caso, vale pedir pra não ser exercido e deixar a opção caducar.
- Por que quase sempre vale mais a pena zerar a posição do que deixar ir para o exercício?
- Porque o exercício físico é tarifado por uma tabela de corretagem diferente da negociação em tela, calculada sobre o volume financeiro total das ações — não sobre o valor do prêmio. Zerar a posição no mercado antes do vencimento costuma sair bem mais barato, a menos que seu objetivo seja realmente ficar com o ativo na carteira.
- O que acontece se eu for exercido numa venda de call e não tiver as ações?
- Você fica com uma posição vendida 'a seco' no ativo e precisa comprá-lo para honrar a entrega — geralmente ainda naquela noite, no After Market Especial do dia de vencimento. Se não fizer isso, entra em falha de entrega e a B3 toma um aluguel compulsório de ações (BTC) em seu nome, com taxas e multas relevantes.
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Equipe Editorial Portal das Opções
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